根据官网APP的尽管甲骨价暴最新信息，在美东时间6月10日，增长S资支激增导致股甲骨文(ORCL.US)公布了截至5月31日的本开2026财年第四季度财报。尽管财务指标普遍超出预期，跌逾股价却在盘后交易中大跌逾10%。尽管甲骨价暴造成投资者抛售的增长S资支激增导致股原因并非业务增长放缓，而是本开一组高于预期的资本支出数据及随之而来的巨额融资计划。
财报显示，跌逾甲骨文第四季度总营收达到191.8亿美元，尽管甲骨价暴同比增长21%，增长S资支激增导致股超出市场预期的本开191亿美元。净利润为42.2亿美元，跌逾合每股收益1.45美元，尽管甲骨价暴而去年同期为34.3亿美元（每股1.19美元），增长S资支激增导致股经过调整后的本开每股收益为2.11美元，高于市场预期的1.96美元。
在2026财年，甲骨文营收首次突破670亿美元，非GAAP营业利润达到290亿美元，同比增长16%，非GAAP每股收益为7.63美元，增长27%（包括一次性投资收益）。剔除这些收益后，非GAAP每股收益为6.83美元，经营活动现金流为320亿美元，增长54%。
云业务持续强劲：OCI增速达93%，RPO猛增363%
作为关注的增长引擎，甲骨文的云基础设施业务（OCI）第四季度收入达58亿美元，同比增长93%，略高于分析师预期的91%。云应用收入为41亿美元，同比增长10%。总云收入（基础设施和应用）达99.1亿美元，同比增长47%。
管理层表示更令人振奋的是剩余履约义务（RPO）这一衡量未来合同收入的关键指标在季度末暴增至6380亿美元，同比激增363%，远超分析师平均预期。公司指出，其中大部分新增RPO来自大型AI基础设施合同，并采用了两种特殊结构：客户预付款模式和客户自带硬件模式。
甲骨文联席CEO Clay Magouyrk在电话会上提到，仅第四季度公司便签署了670亿美元的AI基础设施合同，目前此类合同总额已达750亿美元，且利润率未见下降。
首席财务官Hilary Maxson首次给出了RPO确认节奏的明确时间表，预计12%的RPO将在未来12个月确认收入，另有34%将在之后的13至36个月内确认。她表示，这一确认速度将可能在未来几个季度加快。
资本支出暴增：556.6亿超预期，自由现金流依旧为负
尽管上述数据亮眼，但巨额资本支出掩盖了一切。
2026财年甲骨文的资本支出高达556.6亿美元，同比增长162%，远超此前500亿美元的指引，第四季度单季的资本支出达165亿美元。
投资者担忧的是公司的自由现金流状况：全年自由现金流为负237亿美元，同时折旧费用接近翻倍，达到76.2亿美元。
Maxson在财报电话会上对2027财年的资本支出给出了更高的指引：净现金资本支出预计约700亿美元，但由于客户付款的时间差，实际报告金额将高出200亿至250亿美元。
为支持如此庞大的投资计划，甲骨文披露了巨额融资安排：
在2026财年已完成的融资：发行了430亿美元的债务融资和50亿美元的股权融资。
在2027财年的融资计划：预计还通过债务和股权组合融资约400亿美元，其中包括先前宣布的200亿美元“按市价发行”（ATM）股票计划。
Maxson特别提到，公司预计在2026日历年（即2027财年的前半段）不会再进行额外的债务融资。甲骨文在彭博美国高等级公司债指数中的债务规模约为1170亿美元，是金融行业以外最大的债券发行人。
AI叙事正经历深刻转变
甲骨文股价的下跌并非孤立事件。回顾过去半个月的美股市场，可以清晰看到市场对AI的投资逻辑正在向审慎评估回报与风险转变。
三个月前，甲骨文的股价因市场对AI的乐观情绪持续回升。然而此次财报揭示了残酷的现实：即使有OpenAI等大客户的支持，AI基础设施的资本密集程度超出市场预期。甲骨文此前宣布与OpenAI合作建设大型数据中心，财报显示德克萨斯州阿比林的核心园区已完成42%的交付，未来将再交付35%。但这些项目的资本回报周期与当前的财务状况存在明显错配。
Maxson在回答分析师提问时给出了一个关键数字：在稳态运营下，大型基础设施项目投资资本回报率接近30%。这是不错的长期回报水平，但前提是“收入已经达到预期”。
债务驱动的增长模式面临质疑
甲骨文并非唯一受到质疑的公司。过去一年，整个美股科技板块掀起了由债务驱动的AI投资热潮。云厂商、芯片制造商和数据中心REITs纷纷通过发债或股权融资筹集巨资，用于购买GPU和建设数据中心。
但近期，市场的耐心显著下降，投资者开始提出几个尖锐的问题：
需求是否真实？甲骨文的RPO虽高达6380亿美元，超50%来自OpenAI，但过于集中的客户结构隐含风险；如果OpenAI的策略变化，能否顺利转化这些订单为收入？
资本效率何时会改善？甲骨文2026财年负自由现金流为237亿美元，管理层未给出自由现金流转正的具体时间表，分析师指出资金问题只会加剧。
融资成本上升将造成多大冲击？尽管甲骨文仍能以投资级评级发行债券，但高利率将侵蚀利润率。Maxson在电话会上警告，随着数据中心项目加速，2027财年毛利率将“阶段性下降”。
甲骨文的应对：预付款结构与产能利用率
在面对市场质疑时，甲骨文管理层试图从两个角度回应。
首先，强调“预付款”结构对资本需求的缓冲作用。公司表示，750亿美元的预付款或客户自带硬件合同显著减少了其资本筹集需求。这种模式使得客户承担部分硬件采购成本，甲骨文则通过提供托管、网络和运营服务获利。
其次，展示高产能利用率。Magouyrk透露，总体GPU利用率高达97.5%。在第四季度到期的35,000颗GPU中，49%的客户续约了92%的容量，这一数据证明了当前的算力供需极度紧张，定价权在供应商手中。
展望2027财年，甲骨文预计收入增长34%（按固定汇率计算），非GAAP每股收益预期为8.05美元（同比增长18%）。一季度指引为收入增长27%-29%，云收入增长58%-64%，调整后每股收益在1.72-1.76美元之间。Maxson表示，随着数据中心容量逐步上线，收入和盈利增速将加快。
但资本市场是否愿意信任这一前景，将在很大程度上取决于未来几个季度自由现金流的改善情况，以及管理层在资本支出与财务纪律之间的平衡能力。
